作为行业领袖，药明康德再次用其强劲的业绩表明了CXO企业无限的潜力与可能性。

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7月31日晚，药明康德发布了2023年半年报，报告期内营业收入同比增长6.3%至188.71亿元；归母净利润同比增长14.61%至53.13亿元；归母扣非净利润同比增长23.67%至47.61亿元。

作为新冠后的首份中报，市场此前一度对公司业绩充满“焦虑 ”，而从中报的业务端来看，上半年剔除新冠商业化项目，整体依然强劲，同比增长27.9%，二季度剔除新冠商业化项目营收增速更是来到39.5%。

尽管上半年业绩依旧亮眼，但市场仍旧有一部分参与者对药明康德能够完成今年全年业绩目标仍存有一定的担忧，他们认为高基数下更多迎来的应是机械式下跌，而外部大环境也符合这样的预判。当前，美联储加息导致的货币政策紧缩使得投融资端疲软，市场一度担心这或许对创新药研发需求产生一定影响，寒气传导至部分CXO企业，进而冲击CXO企业的业绩。

事实上，目前公司在CRDMO管线中拥有更多后期及商业化项目，这些项目证明了市场对其未来发展的担忧实属误判或多虑。从客户的角度来看，这类项目并不会受到投融资的影响，反而会更积极地推动其商业化进程，对于CRDMO的业务模式本身而言，这部分项目进入到D&M阶段才是释放营收的重要阶段。上半年药明康德D&M业务收入96.7亿元，剔除新冠商业化项目强劲增长54.5%。

与此同时，在创新药行业内来看，药企研发投入逐年升高，新兴领域比如CGT领域的外包渗透率一度飙高超过65%，而CXO作为创新药产业链中重要一环，行业处于蓬勃发展的阶段，药明康德作为行业领袖正迸发出无限可能。

高基数下持续增长，全年指引充满信心

在2022年取得强劲增长的基础上，药明康德2023年上半年业绩继续保持增长势头。

回看2022年，药明康德前三季度业绩增速创下新高，第三季度达成百亿收入里程碑，而此后在新冠订单高基数的背景下，药明康德依旧保持着较快的增长态势，尤其是季度环比数据仍然呈现增长势头。

数据显示，截至2023年第二季度，公司实现营收99.08亿元，同比增长6.7%。若排除新冠商业化项目，同比增长高达39.5%。同时，净利润达到31.45亿元，同比增长5.1%。令人惊喜的是，环比数据更是呈现出大幅增长，高达45.1%。

值得特别关注的是，药明康德长期以来饱受诟病的自由现金流在本季度末终于实现了大幅转正，达到29.3亿元，同比增长显著。在当下货币政策紧缩的环境下，自由现金流丰腴也意味着其在资本开支的支持上有更多的选项。

在上半年表现强劲的同时，药明康德与客户共同实现了良好的成长，今年上半年，公司新增客户超600家，新增客户贡献2.2亿元收入，开启更广阔机遇。另一边，公司原有客户群庞大且粘性极强，近99%收入来自原有客户。

虽然药明康德在上半年取得出色业绩，但全球经济仍面临挑战，市场环境不确定性增加，导致投资者对后半年的表现持谨慎态度。特别是美联储紧缩货币政策，加息可能导致投融资活动减缓，影响创新药研发需求。

此外，市场对CXO企业估值担忧增加，尽管药明康德作为行业领袖表现出色，投资者仍对其估值产生疑虑，并增加了对风险的关注。

然而，从实际情况来看，这些担忧可能是误判。药明康德目前拥有更多后期及商业化项目的CRDMO管线，这些项目并不受投融资影响，相反会加大推向商业化的力度。从客户角度看，这类项目仍会稳步推进。对于CRDMO业务模式来说，这些项目将成为营收的重要来源，加速业绩释放。

对此，药明康德董事长兼首席执行官李革博士表示：“公司2023年上半年的业绩再次证明药明康德独特的CRDMO和CTDMO业务模式能够高效满足全球客户不断增长的需求，并持续驱动公司未来的长期发展。”

此外，李革博士还更新提高了全年业绩指引——在维持实现全年5%至7%营收增长的同时，更新了经调整non-IFRS毛利增长13%至14%以及自由现金流增长750%至850%的全年目标，以此彰显药明康德对未来业绩的信心。

多板块业务持续增长，新分子业务亮眼

从半年报来看，药明康德展现出多板块业务稳定增长势头，公司在化学、测试、生物学和细胞及基因疗法领域均取得瞩目的业绩。

分业务来看，作为药明康德的拳头业务板块，化学业务表现出色，收入达到人民币134.7亿元，同比增长3.8%。而若剔除特定商业化生产项目的影响，化学业务板块更是实现同比增长高达36.1%的成绩。

具体到第二季度，化学业务收入达到70.3亿元，同比增长2.6%。而在剔除新冠商业化项目的影响后，这一数字更是实现了强劲的增长，高达51.6%。

令人欣慰的是，经调整后的non-IFRS毛利率达到了45.3%，同比提升了4.4个百分点。这主要得益于有利的业务组合和高效率提升，且不受汇率影响。

此外，测试业务、生物学业务以及细胞及基因疗法业务也都取得了可喜的成绩，收入同比均出现两位数增长。

具体来看，测试业务收入为30.9亿元，同比增长18.7%。其中实验室分析与测试服务收入为22.5亿元，同比增长18.8%。临床CRO及SMO收入为8.5亿元，同比增长18.3%，SMO业务收入同比增长34.3%，保持中国行业领先地位。

生物学业务收入为12.3亿元，同比增长13.0%。值得一提的是，细胞及基因疗法CTDMO业务收入达到了7.1亿元，同比增长了16.0%，在手订单也实现了同比飙升28.8%。

而为了进一步推进其科技研发项目，公司成功完成了一项重要的生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让。预计在2024年下半年，该产品将获得FDA批准后正式进入商业化生产，这将为公司带来新的增长机遇。

近年来，受不断增长的疾病负担，全球人口老龄化和生活方式变化导致慢性病和罕见病患病率上升，新分子需求不断增长，药明康德凭借其独特的CRDMO商业模式早在药物发现阶段便接触到了客户需求，而顺应建立起后端的能力和规模，顺势抓住了新分子需求旺盛的机遇，推动创新药市场快速增长。

药明康德凭借领先的科技平台，运用计算机模拟、人工智能、基因编辑等技术有能力承接各类新需求，并加速药物研发进程，满足市场对创新药物的高需求。

上半年，TIDES业务收入达到13.3亿元，同比增长37.9%。截至六月底，TIDES在手订单同比强劲增长188%，预计全年TIDES收入将超过70%的增长。

此外，TIDES的D&M服务客户数量为121个，同比提升25%，服务的分子数量为207个，同比提升46%。这些数据表明TIDES业务正处于蓬勃发展的状态，展现出令人瞩目的增长势头。

同时，公司持续推进新分子产能建设，上半年多肽业务新增产能4000升，目前固相合成釜总体积已超10000升，进一步满足下游多肽药物的商业化生产需求。

广袤前景与合作共赢

在当今复杂多变的市场环境中，CXO行业面临着一场无声的角逐。

过去，许多行业在竞争中奉行零和游戏的策略，意图通过对手的失败来获得优势。然而，随着行业的逐渐成熟，零和游戏逐渐被视为一种不明智的选择。

从外部视角机械地来看，处于竞争阶段的医药外包也将倾向于零和游戏，医药企业一味寻求降低成本，而部分CXO企业则通过低质低量服务获得更多合同，这样总体上所有参与者的收益可能会出现“零增长”。

事实上，这样的零和游戏对于药企和CXO企业来说更多是“双输”。因为只有当CXO合作伙伴能够提供更高质量的服务、更快速的研发周期、更有效的生产工艺时，医药企业才能获得更多利益。

药明康德在这一点上作出了明智的抉择，通过提供优质服务，赢得更多的合同和长期合作机会，从而增加收益。

近年来，药明康德通过建立坚实的合作伙伴关系，积极参与国际间的知识共享和技术交流，充分发挥自身优势，达到合作共赢的目标。正是因为药明康德的积极探索，使得他们在医药外包行业中迅速崭露头角。

而当下，CXO行业的红利仍在，也远未达到需要去“零和游戏”的阶段，而更多应去思考的是如何去更好地建立能力满足需求。

具体来看，CXO行业的市场空间可通过药企的研发投入乘以CXO的渗透率来计算。当前，全球平均CXO市场渗透率为46%。国内CXO渗透率由2013年的25%提升至2021年的40%,增速较快。

此外，CXO行业红利并不单一依靠全球创新药投融资景气度，大药企的并购、研发费用的持续支出也是驱动医药研发的根本动力，浙商证券对全球研发投入拆分指出，全球投融资占比仅为14%，而Top 14的大药企占比高达60%。

未来随着新技术、新分子层出不穷，这也使得医药外包渗透率将进一步提升，以目前较为火热的ADC赛道来看，根据弗若斯特沙利文的资料显示，截至2022年底，全球ADC发现、开发及制造外包率已达70%。

如今看来，虽整体行业面临着复杂多变的市场环境，但CXO行业的市场空间仍然相当大，而药明康德凭借其积极探索的合作共赢以及其持续不断建设的能力和规模优势，展现出良好的市场前景。

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