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2022 年收入增长率转正，归母净利润短期承压。2022 年公司实现营收28.1亿元，同比+34%；归母净利润2.7 亿元，同比-5%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比-13%。22Q4 单季度实现营收10.5 亿元，同比+29%，环比+61%；归母净利润1.0 亿元，同比-6%，环比+69%；扣非归母净利润0.7 亿元，同比-9%，环比+54%。

受益风光装机容量高增，新能源电控优势持续巩固。公司新能源电控产品包括风电变流器及光伏逆变器，未来有望受益风光装机容量带来的需求高增。风电变流器方面，公司在风机转矩跟踪、电能质量及适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案上具有较强竞争力，未来将巩固陆上风电变流器市场优势，力争实现海上风电变流器技术和市场突破。光伏逆变器方面，公司产品涵盖组串中小功率和集中/集散式大功率逆变器，未来公司将深入研究和优化光伏系统整体解决方案，不断提升光伏逆变器的单机容量和功率密度，提升电气系统的集成度和性价比。

立足新能源电控产品，不断开拓储能产品应用场景。公司立足新能源电控产品，横向布局储能赛道，产品涵盖PCS、PCS 箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统。未来公司将基于新器件及拓扑、控制和工艺创新，推出的更大容量、更高电压、更高功率密度及更高可靠性的新一代逆变器、PCS 产品及光储一体化等集成系统，拓展储能系统的应用场景。

工程传动优势凸显，积极响应冶金、矿业、石油行业传动需求。公司在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型齿轮箱试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场为国内领先品牌，未来将以冶金、矿业、石油为主要目标行业，深入研究各行业客户的工艺流程，通过推出具有高度性价比的多传动系统解决方案，实现在传动领域业务规模的迅速增长。

风险提示：新增产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

我们预计公司2023-2025 年实现营业收入37.6/43.7/51.5 亿元，同比增长34%/16%/18%；实现归母净利润4.37/5.21/6.87 亿元，同比增长64%/19%/32%，当前股价对应PE 分别为29/24/18 倍。综合考虑FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为33.0-37.6 元，对应2023 年动态PE 区间为34-36 倍，较公司当前股价有16%-33%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

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