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2Q23 收入略低于我们预期，利润符合我们预期公司公布1H23 业绩：1H23 公司实现收入43.8 亿元，YoY-9.1%，归母净利润2.2 亿元，YoY-13.0%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润同比增长5.3%。对应2Q23 收入27.2 亿元，同比-6.4%；归母净利润2.0 亿元，同比-5.6%。传统业务承压导致收入略低于我们预期，二轮车业务利润释放，带动整体利润符合我们预期。

发展趋势

To B 及定制渠道收入持续承压，自主品牌两轮车增长亮眼。分渠道来看：

1）2Q23 自主品牌分销收入20.7 亿元，同比+25.3%。其中自主品牌零售滑板车收入5.7 亿元，同比-8.3%，但降幅有所收窄；电动两轮车销量35.6万辆，同比+64.6%，收入 10.3 亿元，同比+54.1%；全地形车收入1.7 亿元，同比-1.6%。2）ToB 产品直营收入4.0 亿元，同比-50.1%，公司认为主要系ToB 端共享运营商融资成本上升和运营商的车辆投放周期性的影响。3）定制产品分销收入 2.4 亿元，同比-44.8%。

毛利率保持高位，电动两轮车业务利润贡献大幅增长，股份支付费用带动费率同比提升。2Q23 公司毛利率为27.3%，同比+0.6ppt/环比-0.9ppt，主要系原材料和海运费价格下降的利好。其中，伴随电动两轮车持续上量，1H23 电动两轮车毛利率已达22%，2Q23 单车收入在2900 元左右，净利润贡献大幅增长；割草机器人单价高、盈利性好，1H23 销售1.7 万台、单车收入6316 元，亦已实现盈利。期间费用方面，2Q23 销售/管理/研发费用费率分别为10.5%/6.8%/6.1%，同比+3.3/+1.6/+1.1ppt，一方面系股份支付费用增加，另一方面系公司加大宣传营销、人员薪酬调整的影响。

二轮车动销延续高增，新品有望带动割草机及全地形车销量爬坡。展望2H：1）电动两轮车：公司维持全年50%-80%的增速指引并预计有望接近上限；全年门店数量有望增至4500-5000 家。2）滑板车：C 端滑板车终端激活量有所回暖，公司预计2H 有望实现同比正增长；2B 和小米渠道或持续承压，但低基数上绝对金额影响逐季减弱。3）割草机器人：公司计划二代新品于3-4 季度上市，有望带动销量环比冲高；4）全地形车：AT5 和双排UTV 计划于九月份量产，有望带动下半年销量实现同比正增长。综上，我们预计公司3-4 季度收入增速有望恢复至同比5-10%正增长渠道。

盈利预测与估值

我们基本维持2023E/24E 盈利预测，维持跑赢行业评级，当前股价对应25.7x 2024E P/E，传统业务增速放缓、二轮车板块估值承压，下调目标价16.3%至36.0 元，对应30x 2024E P/E，较当前股价有18%的上行空间。

风险

割草机、全地形车新品上量不及预期；电动两轮车价格战。

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