山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对好太太进行研究并发布了研究报告《智能新品推出带动盈利能力提升，23Q2业绩超预期》，本报告对好太太给出增持评级，当前股价为15.85元。

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好太太(603848)

事件描述

公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收7.19亿元，同比增长15.37%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长44.91%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长38.71%。

事件点评

23Q2营收增速环比提升，业绩端表现亮眼。营收端，2023H1，公司实现营收7.19亿元，同比增长15.37%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收2.76、4.42亿元，同比增长13.34%、16.68%。从渠道层面看，预计线上渠道2023H1营收同比增长超过17%，其中线上渠道销量同比增长10%+，线上渠道1499元以上的产品营收占比超过50%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润1.50亿元，同比增长44.91%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润0.48、1.02亿元，同比增长6.57%、74.7%。2023H1，公司实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长38.71%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现扣非归母净利润0.48、1.01亿元，同比增长15.08%、53.71%。公司2季度业绩端表现亮眼，剔除上年同期低基数影响，单季度归母净利润与扣非归母净利润均超过2021年同期。

23Q2销售毛利率大幅提升，经营现金流同比改善。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升5.1pct至49.2%，23Q1-23Q2单季度毛利率分别为45.7%、51.4%，同比提升2.4、6.8pct，主要受益于：1）线上渠道高客单值新品推出，销售情况良好；2）公司对产品原器件部分已经实现自产，生产成本有效降低；3）原材料价格相对稳定，公司具备采购议价能力。费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升1.2pct至25.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为18.2%/5.3%/2.9%/-0.4%，同比+1.9/-0.7/-0.4/+0.3pct；23Q2公司期间费用率同比提升0.4pct至24.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.8%/4.3%/2.9%/-0.1%，同比+1.3/-0.5/-0.9/+0.5pct。销售费用率提升主因电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为20.9%，同比提升4.3pct，其中23Q2归母净利润率同比提升7.7pct至23.1%。存货方面，截至2023H1末，公司存货为1.92亿元，同比下降3.6%，存货周转天数97天，同比下降7天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为2.41亿元，同比增长1058.7%，主因收到货款较上年同期增加，支付货款较上年同期减少，其中23Q1、23Q2经营活动现金流净额分别为0.38、2.04亿元。

投资建议

2023年2季度，公司加快线上渠道新品推出速度，产品市场反馈良好，2季度营收增速环比提升，受益于产品结构优化及公司内部降本增效，盈利水平大幅改善；线下渠道上半年着重去化渠道库存，下半年新品推出节奏有望加快。根据公司公开业绩交流会，预计公司全年营收增长20%左右，结合公司上半年业绩情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.63、19.63、22.76亿元，同比增长20.3%、18.0%、16.0%，归母净利润分别为3.32、3.94、4.62亿元，同比增长52.1%、18.6%、17.2%，8月23日收盘价对应公司2023-2025年PE为17.4、14.7、12.5倍，维持“增持-A”评级建议。

风险提示

电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧；线下新品推出不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券罗乾生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.15%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.26亿，根据现价换算的预测PE为19.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。

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